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資本市場評級“中性” 

   從最新的行業數據來看，建筑行業目前正處在高景氣運行狀態，我們認為未來繼續出臺緊縮政策的可能性較大，全社會固定投資的增速將會有所放緩，但回落的幅度不會太大。因此我們認為建筑工程行業的景氣度將會有所下降，預計未來幾年建筑業總產值增速將保持在15%-20%。 

   建筑行業是典型的高財務杠桿類的行業，連續加息和未來加息的可能，不僅直接增加建筑公司的利息費支出，也會加重建設方的資金壓力，從而影響建筑企業的應收帳款的回籠速度，進而影響到企業的盈利能力，而這一影響將在后期逐步體現出來。 

   從資本市場的情況看，近期來建筑板塊，受整體上市、資產注入預期和“海外大單”效應的影響，部分個股漲幅較大，行業平均動態市盈率高達75%，建筑行業作為典型的周期性行業，目前的市盈率估值已經偏高，我們給予行業“中性”評級。 

   行業景氣度將有限下降 

   上半年，全社會固定投資達到54168億元，同比增長25.9%。其中，城鎮固定資產投資46078億元，增長26.7%；農村投資8090億元，增長21.5%。在固定投資高速增長的帶動下， 建筑業總產值同比增長22%，達到18213億元；實現利潤總額345億元，同比增長47.4%。建筑企業景氣指數和企業家信心指數呈現持續攀高走勢，維持在高位。 

   從2003年起，全社會固定投資增速一直保持在20%以上的增速，結合目前整體經濟運行情況，我們認為未來繼續出臺緊縮政策的可能性較大，全社會固定投資的增速將會有所放緩，但是目前固定投資對GDP的貢獻度已經達到50%以上，成為拉動經濟增長的主要動力，回落的幅度不會太大。因此我們認為建筑工程行業的景氣度將會有所下降，但幅度不大，預計未來幾年 建筑業總產值增速將保持在15%-20%。 

   房屋建筑業市場短期內宏觀調控趨緊 

   自2005年以來，國家采取一系列的宏觀調控措施，解決房地產市場出現的投資規模過大，房屋價格上漲過快，供應結構不合理等突出問題，2005年房地產市場受宏觀調控影響，增速有所減緩，但進入2006年以來，房地產市場出現超預期增長，今年1-8月份全國完成房地產開發投資14277億元，同比增長29.0%，其中商品住宅完成投資10161億元，同比增長30.9%，完成土地開發面積1.62億平方米，同比增長15.3%，施工面積19.03億平方米，同比增長22.7%。 

   我們預計房地產市場的持續高溫，將加快針對性政策的出臺，如提高第二套個人住房的首付比例至四成、提高商業用房首付比例至五成，收緊開發商貸款等措施，中短期內房地產市場投資漲幅過快的趨勢有所減緩，房屋建筑產值增幅亦有所放緩。但從長期來看，房地產制度化的變革、城鎮化進程和社會主義新農村的建設，房地產市場需求依然旺盛，房地產市場的未來成長性并不會受短期的宏觀調控影響，因此房屋建筑業的長期成長性是顯而易見的。 
   連續加息將影響行業盈利能力 

   9月15日，央行上調金融機構人民幣存貸款基準利率，這是央行今年以來第五次上調銀行基準利率，年內五次加息，一年期貸款基準利率增加1.17個百分點，從年初的6.12%上調至7.29%。從目前CPI指數的走勢來看，年內央行還有繼續上調銀行基準利率可能。 

   建筑行業是典型的高財務杠桿運營型的行業，目前上市建筑公司的平均資產負債率為63.8%，連續加息和未來加息的可能，不僅直接增加建筑公司的利息費用支出，也會加重建設方的資金壓力，從而影響建筑企業的應收帳款的回籠速度，進而影響到企業的盈利能力，而這一影響將在后期逐步體現出來。